Author: Mumtaz

一些华尔街银行对美国股市上涨持谨慎态度，警告称估值过高导致股市更容易下跌。

标准普尔 500 指数本周有所回落，但自年初以来已上涨逾 13%，原因是通胀放缓的迹象、人工智能进步带来的兴奋以及风险偏好的增强。

然而，这些收益已将股市推至更昂贵的水平。 Refinitiv Datastream 显示，标准普尔 500 指数目前的市盈率为 12 个月预期市盈率的 19 倍，远高于 15.6 倍的历史平均水平。

在业绩不稳定的时期之前也出现过类似的估值水平。 高盛表示，从历史上看，当估值处于当前水平或以上时，标准普尔 500 指数在未来 12 个月内经历了 14% 的中值下跌，而典型的 12 个月期间的下跌幅度为 5%。

“估值现在已经突破了我们认为合理的外部极限。 ……我们会从桌面上拿走一些筹码，”富国银行投资研究所 (WFII) 高级全球市场策略师 Sameer Samana 表示。

投资者表示，可能给前景蒙上阴影的因素包括经济增长意外疲弱、美联储可能比市场预期更加鹰派以及通胀反弹。

WFII 最近将引领今年标普 500 指数上涨的科技股评级从“有利”下调至“中性”，理由是估值“不具吸引力”。

高盛敦促投资者考虑对其股票投资组合进行“下行保护”，尽管他们预计标准普尔 500 指数到年底将达到 4,500 点，即比当前水平高出约 3.5%。

由于投资者押注国际货币基金组织 (IMF) 计划的复苏，周一中午前巴基斯坦股市飙升 2.5%，即超过 1,000 点，至 41,068 点。

在现任政府根据国际货币基金组织的建议修改联邦预算后，巴基斯坦证券交易所（PSX）普遍乐观。

Ismail Iqbal 证券研究主管 Fahad Rauf 预计，由于对国际货币基金组织计划复苏的希望，周末股市和货币市场将会上涨。

早些时候，这家全球放债人提出了恢复向巴基斯坦提供 67 亿美元贷款计划的三个条件，包括基于改革的预算、修复国内货币市场的运作以及从友好国家安排 60 亿美元的缺口融资。

在央行立即取消所有进口禁令后，国际货币基金组织复苏的希望也增强了。 此举也符合贷方的建议。

PSX的投资者认为，如果该计划在周五（6月30日）正式到期之前恢复，该国将充分降低违约风险，经济活动也可能恢复。

巴基斯坦的外汇储备目前处于35亿美元的临界低点。 这导致部分进口关闭，工厂受到影响，也增加了违约风险。

了解为安抚国际货币基金组织而征收的 215b 卢比新税

巴基斯坦必须在2023年7月1日开始的下一财年偿还230亿美元的外债。

政府也改善了货币市场的运作。

上周，由于缺乏有关国际货币基金组织贷款计划第九次审查的积极消息，PSX 普遍存在不确定性，影响了投资者情绪，导致市场下跌超过 1,200 点并跌破 41,000 点。

修改预算以安抚国际货币基金组织

昨天，国民议会通过了《2023-24 年财政法案》，并对拟议的预算措施进行了某些修改，修订后的支出为 14.48 万亿卢比。

该预算是在财政部长伊沙克·达尔宣布价值 3000 亿卢比的财政调整后一天获得批准的，其中包括按照国际货币基金组织的要求采取财政紧缩措施，以最后推动落实拖延已久的救援计划。

达尔宣布的新措施在结束预算辩论的同时，还包括增加工薪阶层的税收负担和撤销10万美元资产白化计划，这表明政府接受了国际货币基金组织的大部分要求。

中小型企业（SME）通常被称为增长引擎，因为它们不仅生产大量商品和服务，而且还提供大量就业机会。 中小企业通常由创新型企业家创立，可以增强各自行业的业务和贸易前景。 根据国际劳工组织2015年关于中小企业和创造体面就业的报告，低收入和中低收入国家中，员工人数少于250人的企业占总就业人数的60%以上，占总就业人数的70%以上 在南亚。

南亚中小企业在创造就业机会方面发挥了至关重要的作用，其贡献超过了大企业。 然而，值得注意的是，与大型企业相比，中小企业的生产力水平和工资往往较低。 低收入和中低收入国家的非正规中小企业比例较高，由于商业障碍，导致工资和生产率增长面临挑战。 此外，中小企业报告称，参与国际贸易活动的程度较低，这些活动往往涉及克服贸易壁垒，并产生国内市场经营企业不会面临的大量固定和可变成本。

巴基斯坦当今面临的最大挑战之一是出口增长不足。 其货物出口仍然停滞不前，未能超过 300 亿美元。 出口占GDP的比重从2003年的15.2%下降到近年来的不足10%。 相比之下，南亚平均出口占GDP的比例从2003年的15.3%上升到2013年的23.6%，到2021年下降到19%。贸易一体化的缺乏对中小企业产生了影响，因为它限制了商业机会。

世界银行最近发布了关于巴基斯坦企业的新调查数据，为分析巴基斯坦中小企业的绩效并通过与该地区其他国家进行比较来找出障碍提供了机会。 在员工少于 100 人的中小企业中，大约 8% 进行出口，16% 进行进口，而大型企业则有超过 30% 进行出口和进口。 此外，大约 22% 进口投入品的小型企业也出口其产品，而超过 50% 的大型进口企业出口其产品。 然而，与印度同行相比，巴基斯坦中小企业的集约利润率进出口额略低，表明其贸易努力所占比例较低。 从本质上讲，巴基斯坦中小企业比印度中小企业更多地依赖进口投入，导致参与出口活动的能力较低。

一些中小企业报告了与海关和法规相关的贸易障碍，阻碍了他们参与国际贸易。 虽然近 90% 的非出口公司报告没有任何障碍或存在轻微到中等水平的障碍，但近 50% 的出口公司报告存在重大或非常严重的贸易障碍。 这种差异是预料之中的，因为与非出口公司相比，出口公司更有可能遇到海关和法规。 然而，印度出口中小企业报告此类障碍的比例较低。 与规模较大的国内同行和印度同行相比，出口的巴基斯坦中小企业面临更大的贸易障碍。 值得注意的是，政治不稳定和腐败对巴基斯坦中小企业来说是一个重大障碍，而在印度，这些问题被认为不那么严重。 然而，尽管贸易障碍在其面临的最大挑战中排名较低，但与印度相比，巴基斯坦的出口中小企业仍然面临相对更多的限制。

建议政府重点发展巴基斯坦的中小企业部门，因为它可以成为增长的关键引擎。 鼓励中小企业参与国际贸易活动至关重要。 例如，通过巴基斯坦单一窗口实现贸易流程的数字化是朝着正确方向迈出的一步。 然而，必须确保偏远地区或被忽视部门的中小企业也能从此类举措中受益。 为了最大限度地提高他们的参与度，培训和外展计划是必要的。

2023 财年，巴基斯坦经济经历了最困难的年份之一。 新冠疫情后的大宗商品周期开始了消费者价格的有增无减的增长，而这一增长是由当地的扩张性政策推动的。

这导致巴基斯坦 2023 年 4 月的消费者价格指数 (CPI) 水平达到 36.40%，2023 年 10 月平均水平为 28.12%，而 2022 年 10 月平均水平为 11.01%。 结果，我们看到了激进的量化紧缩周期，利率迅速提高，试图避免通货膨胀深入经济内部。

尽管各国政府做出了努力，但几十年来未能通过改革和扩大税基来解决经济中长期存在的结构性问题。

作为一个进口导向型经济体，这种消费导向型增长继续消耗外汇储备，因为来自双边（海合会、中国）和多边（国际货币基金组织、亚行等）实体的资金以及来自全球捐助者的援助流量仍远低于预期 水平。

值得一提的是，巴基斯坦十多年来首次有可能成为高达 30 亿美元的外部公共债务净支付国。 去年，该货币贬值约 40%，外汇储备急剧下降至不足一个月进口保障的不稳定水平。

尽管政府和国家银行与其他部门协调，采取了大幅措施减少进口，但步伐不足以应对出口和汇款的下降。

对进口供应的严格控制以及利率造成的高商业成本对商业周期产生了非常负面的影响，并造成了失业，进一步恶化了当地局势。

高通货膨胀率对穷人的影响尤为严重，因为他们将收入的很大一部分花在食品和其他必需品上，而这些食品和其他必需品的价格飞涨。 据世界银行初步估计，23财年全国贫困率将增加近一倍，使超过600万人陷入贫困。

巴基斯坦主要出口市场的全球放缓导致当地局势变得更加不稳定，政府面临高额债务偿还、巨额经常账户赤字和汇款流入减少的挑战。

发展支出大幅削减，为当地经济的火力浇注。 政府未能实施任何实质性紧缩措施，这增加了对一次性收入措施的依赖，而这在经济萎缩的情况下很难实现。

即使最近公布的预算案也没有适应当前的经济需求，更多的是对前几年的复制粘贴，因为它没有扩大税基，没有对已经征税的人征税，并且严重依赖一次性的税收措施，因此 并没有采取太多措施来缓解政府巨大的流动性压力。

巴基斯坦的外汇储备正在迅速耗尽，因为该国在国际货币基金组织（IMF）“改变球门柱”的情况下拼命挽救数十亿美元的救助计划。

这家总部位于华盛顿的银行于 2019 年批准在满足某些条件的情况下向巴基斯坦提供 65 亿美元贷款，以稳定其经济。 然而，该计划多次脱轨，由于国际货币基金组织坚持要求伊斯兰堡完成所有手续，全额付款仍未完成。

对于避免金融崩溃至关重要的 12 亿美元资金的发放取决于第九次审查的成功完成，该审查自 2022 年 11 月以来一直悬而未决。

该救助计划将于 6 月 30 日结束，届时 2022-23 财年即将结束。 几轮谈判未能软化国际货币基金组织，这让财政部长伊沙克·达尔感到非常沮丧。

总理谢赫巴兹·谢里夫还与国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃联系，试图重振陷入停滞的计划，但无济于事。

作为最后的努力，谢里夫总理接待了至少十几个有影响力的西方和亚洲国家的大使，让他们了解他的政府为打破与国际货币基金组织僵局所做的努力。 特使们获悉，今年 2 月，巴基斯坦实施了贷款人要求的所有财政措施，以支付 12 亿美元。

其中包括1700亿卢比的“迷你预算”、提高电力和天然气关税、提高利率以及让汇率由市场决定。

唯一悬而未决的问题是外部融资缺口，据财政部称，这一问题也在 5 月 27 日总理与国际货币基金组织总裁的电话通话中得到解决。

但现在，该银行对最近公布的 2023-24 财年预算、增加石油税、外汇市场调整以及政府宣布的特赦计划提出了反对意见，以支撑其日益减少的外汇储备。 对主权违约的担忧。

一位日益焦躁的财政部长将国际货币基金组织的“拖延策略”归咎于“地缘政治”，称全球机构希望这个现金短缺的国家像斯里兰卡一样违约。

巴基斯坦一直是国际货币基金组织“最忠实的客户”，因为该国在 75 年来已多达 23 次进入“金融紧急病房”，以重振其长期病态的经济，该国的支出超过其生产，因此需要外债来维持 漂浮。

去年灾难性洪水、政治不稳定以及乌克兰战争后全球食品和燃料价格上涨引发的“完美风暴”加剧了当前的金融危机。

回到“地缘政治操纵”的说法，许多人可能认为财政部长达尔在国际货币基金组织上的爆发是一种绝望的尝试，目的是为了转移他未能缓解令人瘫痪的金融危机的责任。

这可能是真的。 但除此之外，长期以来，这家全球银行一直因遵循一些国家的指令而受到批评，这些国家“出于地缘政治利益，使国际货币基金组织偏离了其提供金融支持的原则”。

我们首先简单回顾一下国际货币基金组织的历史和宗旨，自1944年以来，国际货币基金组织一直在全球经济格局中发挥着重要作用。

根据其网站，国际货币基金组织致力于为其所有 190 个成员国实现可持续增长和繁荣。 它通过支持促进金融稳定和货币合作的经济政策来实现这一目标。

国际货币基金组织肩负三项重要使命：促进国际货币合作、鼓励扩大贸易和经济增长以及阻止损害繁荣的政策。

然而最近，该银行受到了严厉的批评，因为批评者认为该机构未能实现其主要目标：为解决国际收支危机提供紧急融资和监控世界经济。

最近的研究在实证数据的支持下证实了“地缘政治考虑是影响国际货币基金组织贷款决策的重要因素”的观点。

这些批评很大程度上源于国际货币基金组织的治理结构，因为该机构实际上由一个相当排他的发达经济体俱乐部控制，以美国为首，美国在其决策中拥有最大的投票权。

长期以来，人们一直认为，美国利用其主导地位，利用全球金融机构作为促进其地缘政治利益的工具。 美国在其他西方主要股东的支持下，制定和操纵国际货币基金组织的政策和贷款做法，以控制发展中国家，以维持其全球霸权。

除了军事手段外，美国战略家还采用了多种策略来遏制苏联共产主义并扩大美国的影响力 冷战期间。

四名直接了解此事的人士表示，日产汽车已对一名高级顾问声称首席执行官内田诚对其副手阿什瓦尼·古普塔进行监视的指控展开调查。

英国《金融时报》首先报道了这一监视指控，该指控是由日产汽车公司 58 岁高级顾问 Hari Nada 在 4 月 19 日写给这家日本汽车制造商董事会独立董事的信中提出的。

路透社审阅了这封信，并率先披露了其具体细节。 它们与监视指控、高级管理层对日产与雷诺关系的明显分歧以及对将知识产权转让给这家法国汽车制造商的担忧有关。

滩在信中表示，内田进行了长期监视。 纳达表示，此举是为了获得影响力，以罢免一位被日产首席执行官视为与联盟伙伴雷诺达成新协议的障碍的高管和董事会成员。

据 Nada 的信和四位知情人士透露，2019 年被任命为首席运营官的古普塔曾对内田希望与雷诺敲定的修订协议的条款提出质疑。

当被要求对监视调查发表评论时，日产在回应路透社时表示：“已聘请独立第三方来核实事实并采取适当行动。”

日产拒绝对此事发表任何进一步评论。

路透社无法确定谁在对日产进行调查。 一位直接了解此事的人士表示，此事从五月下旬开始。

纳达在信中没有详细说明他是如何知道古普塔涉嫌监视的。 路透社无法独立证实是否发生过任何监视。

东京律师兼注册欺诈审查员竹内明表示，根据日本法律，公司可以监控公司电话和电脑上的通信，并调查员工在工作之外的行为，以保护其商业利益。

他说：“在其他情况下，公司外部的行动可能被视为私人行为，而在那里进行的调查可能被视为过度。”他强调，他所说的是一般情况，而不是针对日产。