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In a bold move to fully convert the banking system to Shariah-based regulations within five years, the government has set its sights on raising Rs670 billion in fresh domestic debt over the next three months. This ambitious endeavor will be facilitated through the launch of Ijara sukuk, with the newly identified Islamabad Expressway serving as the underlying asset.

An industry official has estimated the value of Islamabad Expressway, spanning from Faisal Mosque Chowk to T-Chowk near Rawat, at an impressive Rs900 billion. It is expected that this substantial asset will be fully utilised for sukuk issuance within the next six to nine months.

Under the initial plans, the government aims to raise Rs670 billion by launching variable rental income and fixed rental income-based Ijara Sukuk with three different tenures: 1-year, 3-year, and 5-year. This strategic initiative will take place between June and August 2023.

In a notification released on Monday, the central bank revealed that the government has identified three key assets for this purpose: Islamabad Expressway (from Faisal Mosque Chowk to T-Chowk near Rawat), Islamabad Metro (Islamabad Portion), and Islamabad Sports Complex.

According to the industry source, the government is currently in the process of assessing the value of the remaining two land assets, which will also be utilised for the issuance of sukuk in the near future.

Speaking to The Express Tribune, Ahmed Ali Siddiqui, the SEVP & Head of Shariah Compliance at Meezan Bank, expressed his approval of the new sukuk launch as “a right step in the right direction.” Siddiqui said that this move will play a crucial role in achieving the government’s target of converting interest-based domestic debt into interest-free debt by December 2027.

He further highlighted the government’s increased frequency of sukuk issuances, which now occur almost every month, aligning with auctions for conventional government debt instruments such as T-bills and Pakistan Investment Bonds (PIBs). This adjustment addresses a longstanding demand from Islamic banks and reflects the government’s commitment to promoting Islamic finance.

The market share of Islamic banks, based on deposits, currently stands at 22%, and Siddiqui predicts that this figure will rise to 30-35% by the end of 2023 as part of the five-year plan.

However, when it comes to domestic debt obtained from banks and financial institutions, the share of sukuk-based financing amounts to Rs3 trillion (8-10%) of the total lending, he said.

考虑到经济状况和扩大税基的需要，政府在预算中雄心勃勃的税收目标引起了人们对其可行性的担忧。

根据 JS Global Capital 研究主管 Amreen Soorani 的说法，政府的目标是筹集 12 万亿卢比，比上一年惊人地增长 38%。 预计大约 60% 的收入来自税收，目标是 9.2 万亿卢比，增长 28%。 剩余收入将来自非税收渠道，预计将增长 83%。 与上一年相比，所得税、销售税和关税的征收预计将保持相对稳定。

然而，人们越来越担心政府是否有能力实现这些雄心勃勃的目标，尤其是在经济可能放缓的情况下。 预算依靠财政扩张和增加对发展项目的投资来增加税收。

市场观察人士特别担心可能出现的财政下滑，其中销售税征收是一个主要问题。 增加收入的一个潜在途径可能是对石油产品重新征收商品和服务税 (GST)，这在过去 1.5 年里一直没有。 此举可以在不显着影响通货膨胀的情况下产生额外收入。

她说，税收的总体成功将在很大程度上取决于经济活动的水平。 联邦税务局 (FBR) 需要大幅增加每月的税收才能实现目标。 尽管征收石油开发税 (PDL) 和《金融补充法》等某些措施可能有所帮助，但其他措施的执行将取决于税收的有机增长。 将超级税重新分类为预付税可能会增加初始税收，但潜在的法律问题可能会延迟其影响。

批评者对政府收入目标的可行性表示怀疑。 卡拉奇税务律师协会前主席 Zeeshan Merchant 告诉《论坛报》，“今年，政府雄心勃勃的税收目标过于雄心勃勃。 如果他们无法实现去年 7020 亿卢比的目标，他们将如何筹集到 1.2 万亿卢比？”

参议员 Ishaq Dar 表示，在 21% 的通货膨胀率下，3.5% 的增长率是正常的。 除此之外，他提到会有斗争。 商业活动受到抑制，出口下降，外国直接投资 (FDI) 微乎其微，债务水平飙升，债务利息继续累积。 这些因素引发了人们对政府计划如何实现如此雄心勃勃的目标的质疑。

专家指出，根据国际货币基金组织（IMF）和世界银行的数据，今年全球经济增长率预计在2%至2.5%之间。 这引发了人们对巴基斯坦如何能够超越全球增长的质疑。 此外，很少有企业能赚取 21% 的利润，这表明增加这些来源的税收收入存在挑战。

瓜达尔燃煤电厂陷入僵局。 该项目由一家中国公司在 CPEC 下实施。 这是影响瓜达尔项目进度和经济性的重要项目。

项目发起人公司设计并提出了一座300MW的全进口煤电厂。 由于经常账户赤字危机，在政府决定不安装任何使用进口燃料的发电厂的背景下，Nepra 和其他相关利益相关者正确地要求使用当地煤炭。

Nepra 已要求发起人在三周内提出解决方案，以使监管机构能够授予关税。 我们将研究问题、困难和解决僵局的可能办法。

由于种种原因，该项目已推迟数年。 自 2015 年以来一直在讨论瓜达尔发电厂。已经讨论和评估了各种概念。

最初，使用柴油工作的内燃机被认为似乎仍在工作。 然而，它的成本很高，不可能满足如此雄心勃勃的项目领域的要求。 后来，构想了一个基于 RLNG 的联合循环发电厂。 这个想法是最终将它连接到 IP 管道。 由于越来越多的困难和对伊朗的制裁，这个概念被放弃了。

最终，燃煤电厂被选为一个选项。 与此同时，最近还提出了一座 150 兆瓦的太阳能发电厂。

事实上，太阳能选项本来是最好的。 然而，它必须是混合形式——太阳能风能储存，一些内燃机与来自伊朗的电力相结合。 这本来是最便宜、最安全可靠的选择。

瓜达尔地区周围有良好的太阳能和风能资源。 该项目本可以分阶段实施，以匹配需求并在需求较少的初期节省不必要的容量支付。

从发起人的角度来看，这很难接受，因为他们辩称，他们已经在目前基于进口煤炭的概念上投入了大量时间和金钱。

坦率地说，对于项目发起人来说，进口煤炭项目实施起来要简单得多，而且有很多可能的收入来源。

瓜达尔是一个港口城市，可以很容易地从印度尼西亚和南非港口获得供应。 通常，通过长期合同购买煤炭甚至包下整个矿山 30 年，可以获得更多收入。 发起人很难避开进口煤炭的选择。

对于巴基斯坦来说，进口煤炭是一个糟糕的配方，尤其是在经常账户赤字和最近进口煤炭价格大幅上涨至每吨 400 美元甚至更高的情况下。

现有的进口燃煤电厂不得不在产能不足的情况下运行，甚至不得不关闭。

Jamshoro 的另一座进口燃煤电厂已经接近调试，不能轻易转换为本地煤炭，需要对设计进行重大更改。

除了重新设计工厂的额外工作外，瓜达尔项目的概念可以在没有任何成本或损失的情况下改变。

然而，主要问题是当地的煤炭在哪里？ 有人认为，塔尔煤正在矿口使用。 它还不能运到塔尔以外的地方。

从塔尔到瓜达尔，这将是所有进口燃煤电厂中距离最长的。 就连获得塔尔褐煤许可的 Lucky Coal-Power Plant 也依赖进口褐煤。 有物流问题。 有人争论说，从塔尔到 Lucky 工厂的卡车运输是可行的，但费用昂贵，而且可能会损坏道路系统。

今天困扰巴基斯坦的宏观经济不稳定可以追溯到 1989 年——这一年标志着阿富汗入侵的结束，因此美国通过普莱斯勒修正案停止/放缓援助。

这是我们与国际货币基金组织 (IMF) 建立第一个外部基金机制 (EFF) 的确切时间。

尽管多次实施方案，1990 年代的增长率仍保持在 2-3% 左右。 然而，这种增长伴随着相对较高的通货膨胀、低就业率、低经常账户和预算赤字。

尽管 90 年代的十年带来了大规模的私有化和向世界其他地区开放经济以进行贸易和投资，但那个时代酝酿中的政治不稳定从未让政府专注于结构性和长期性 问题，更不用说补救了。

9/11之后，穆沙拉夫时代再次得到美国巨额援助的支持，我们再次经历了由前所未有的消费引领的六年高增长繁荣期。

不幸的是，我们实际上是在这个繁荣时期跳舞，没有考虑让国家走上一条可行的经济道路。 相反，让事情变得更糟的是，我们签署了一项不太有利的巴基斯坦-中国自由贸易协定，这侵蚀了工业基础，并导致随后几年出现如此巨大的经常账户赤字，以至于无法摆脱这些赤字。

下一段政治和经济稳定期始于 2014 年 APS 攻击事件之后，结束于 2017 年巴拿马纸业案。 在这个短暂的时期内，由于紧张的政治气氛下的业绩压力，我们再次因主权贷款的过多电力安装而步履蹒跚。

PTI 政府最初受到巨额经常账户赤字的挑战，并于 2019 年 5 月开始实施相对稳定的经济规则，该规则于 2022 年 8 月随着塔利班接管喀布尔而结束。 同样，这个时代只关注短期胜利以安抚其选民和经济精英。 本届政府再次面临着一个有限的、不确定的和短期的前景。

所有这一切都意味着 2007 年后，巴基斯坦的政府受到大规模政治动荡的困扰，导致了一系列经济政策，旨在提供快速的民意胜利，或专注于避免特定时期的经济危机。

最新的预算也不例外，现在是慢性疾病。 这一次，我们又一次未能解决政府过度和不必要的支出、税收和工业基础狭窄、微观经济层面治理不善、制度腐烂、低收益和出口不足等根本问题。

预算分析显示，在明年预计的总支出（流动加资本）中，18% 用于支付外国贷款分期付款，30% 用于支付内部和外部借款的利息，21% 用于支付 分配给各省，18%用于工资、养老金、其他职能和非职能机构的政府开支以及电力补贴，7%用于国防，6%用于新开发项目。

与此相反，该国的收入将由 16% 的所得税、15% 的销售税、5% 的关税、3% 的美联储、12% 的非税收入、21% 的地方借款和 29% 的收入提供资金。 通过对外借款。 这种几乎 50-50 的收入与新贷款的比率再次成为庞氏骗局的修正，因为整个国内外贷款的偿还和加价将通过新借款 100% 融资。

在收入方面，这些措施可能仍然不够； 唯一的重大变化是某些预扣税税率的提高以及对非申报者提取现金重新征收 0.6% 的税。

尽管这些措施可能会再带来 150 至 2000 亿卢比的税收，但它们几乎不会削弱该国庞大的非纳税正规和非正规经济基础。

将超级税正式化为永久性收入来源有可能通过去公司化将有证件的部门推向无证件。

预算中没有加强执法的措施，因此，目前无精打采和以交易为导向的税收将继续存在，导致本已扭曲的横向公平进一步恶化。

在支出方面，似乎没有结构性措施可以被视为对经济的改变游戏规则的刺激措施。 薪酬、养老金和经常性支出的部分指数化除了安抚受通胀冲击的政府雇员外，几乎无法对经济增长产生任何影响。

借贷模式恶化，借贷资源变得稀缺和昂贵。 电力和天然气行业的成本回收仍然是一个巨大的问题，需要一万亿卢比的资金才能维持同样的负债积累速度。

解决日益严重的偿债问题的办法是增益被推迟由新政府解决。

考虑到巴基斯坦当前充满挑战的时期，预计 2023-24 年预算将侧重于削减开支，包括免税、扩大税基以及实施国际货币基金组织/世界银行坚持的其他改革。

这些措施将显着缓解通货膨胀、减缓借贷并降低预期主权违约的可能性。 遗憾的是，这些期望中的大部分没有实现，导致国际货币基金组织 (IMF) 将预算标记为错失良机。

为什么这个预算被称为错失的机会？ 在严重的财政限制下，本可以采取哪些替代方法来利用危机进行改革？

首先，考虑到巴基斯坦困难的经济形势和筹集新贷款的困难，政府应该紧密联系收入和支出来确定年度预算分配。

净收入（支付省级份额后）为 68,870 亿卢比，没有理由支出 144,600 亿卢比。

在已经分配了很大一部分税收和贷款的显着部门中，本可以进行大幅削减。 这些部门包括国防（1.8 万亿卢比）、工资和养老金（1.4 万亿卢比）、补贴（1.07 万亿卢比）和联邦公共部门发展计划（1.15 万亿卢比）。

然而，这些地区的拨款并没有减少，反而高得多，与上一年相比大多超过 20%。

其次，抑制通货膨胀本应是一个相互关联的优先事项。 通货膨胀目前徘徊在 40% 左右（食品通货膨胀率约为 50%），达到自 1957 年有可比记录以来的最高水平。尽管全球石油和食品价格在过去两年中下跌了 15-20% 年。

尽管国际大宗商品价格大幅下跌，但由于政府支出水平如此之高，高通胀很可能在不久的将来继续困扰该国。

第三，需要采取措施增加来自汇款、出口和外国直接投资等主要来源的外汇收入。

虽然采取了一些措施来吸引外籍人士汇出更多的外汇，例如免除高达 10 万美元的来源申报，为海外巴基斯坦人发行“钻石卡”和彩票计划，但这些都不太可能实现汇款目标 330 亿美元，比上一年增长 25%。

同样，与上一年相比，出口和外国直接投资也呈下降趋势。 应该采取广泛的预算措施来扭转这一趋势。

就出口而言，此前很多人认为关键在于货币贬值。 然而，情况并非如此，因为即使在过去两年中贬值 80% 以上也未能提振出口。

听取专家的建议至关重要，他们认为进口关税制度是出口增长的主要障碍。 世界银行、国家关税委员会和许多其他专家进行的研究一致地将出口停滞归因于巴基斯坦的高有效进口关税税率。

虽然 2023-24 年预算确实包括一些关税税率的积极变化，例如取消对种子、太阳能设备、原材料和某些农业机械的关税，但这些调整只是微小的调整。 我们真正需要的是全面改革。

另一个需要广泛改革的关键领域是能源部门，它一直是巴基斯坦经济的致命弱点。 能源危机的财政成本估计为每年 GDP 的 1.2%。

预计 2023-24 年的预算将表明与放松管制、减少循环债务、更好的能源结构以及通过减少政府作用增加竞争有关的政策变化。

虽然已经采取了一些措施，例如推广可再生能源和对高耗能电器征税，但这些措施不足以应对巨大的挑战。

在各种预算前研讨会上，财政部长明确表示现在不是改革的时候。 然而，在遇到类似经济挑战的大多数其他国家，危机被视为改革的机遇。 因此，预算可以称为错失良机。

据俄罗斯和美国媒体报道，俄罗斯能源部长尼古拉·舒尔吉诺夫证实，向巴基斯坦出口的石油已经开始以友好国家的货币支付，但强调对伊斯兰堡没有特别折扣。

上周，舒尔吉诺夫在圣彼得堡国际经济论坛 (SPIEF) 间隙与媒体交谈时强调，他的国家将确保向巴基斯坦输送更多石油，同时他淡化了限制燃料出口的可能性。

舒尔吉诺夫还试图淡化印度——俄罗斯的老盟友和巴基斯坦的坚定竞争对手——在与伊斯兰堡的交易中的任何影响。 “我们相信，巴基斯坦对我们来说与印度一样重要，”他补充说。

“向巴基斯坦的石油交付已经开始，[但]没有特别折扣；对于巴基斯坦来说，这与其他买家一样，”这位部长说。 “最近发货了一批，以后还会有更多的发货，”他说。

上个月舒尔吉诺夫表示，俄罗斯正在考虑限制其汽油出口，并将在必要时提出此类措施。 然而，在与 Russia-24 TV 交谈时，他淡化了限制燃料出口的可能性。

“我们讨论了与批发市场价格上涨有关的出口限制……批发市场对零售的压力……否则，我们的市场将提供生产，我们的炼油正在增长以及汽车燃料的生产 ”

谢赫巴兹·谢里夫总理上周宣布，第一批“俄罗斯打折原油货物”已抵达卡拉奇并卸货。 石油国务部长 Musadik Malik 表示，45,000 吨的装运量是 100,000 吨采购量的一部分。

I have fulfilled another of my promises to the nation. Glad to announce that the first Russian discounted crude oil cargo has arrived in Karachi and will begin oil discharge tomorrow.

Today is a transformative day. We are moving one step at a time toward prosperity, economic…

— Shehbaz Sharif (@CMShehbaz) June 11, 2023

考虑到 2023 年 4 月的燃油费调整 (FCA)，国家电力监管局 (Nepra) 已通知 K-Electric (KE) 消费者的每单位电价降低 0.05 卢比。

Nepra 在一份声明中表示，KE 要求每单位增加 0.49 卢比。 监管机构在 2023 年 5 月 30 日举行公开听证会后做出决定并通知关税修订。

Nepra 表示，早些时候，根据 FCA，KE 客户在 3 月份被收取每单位 3.93 卢比的关税，仅适用一个月。

它指出，4 月份的 FCA 每单位价格将低于 3 月份 3.98 卢比，并补充说它也将仅适用一个月。

它不适用于生命线消费者、每月使用最多 300 台的家庭消费者、农业客户和电动汽车充电站。

与此同时，KE 在一份声明中表示，经过正当程序，Nepra 就该公司要求减少 2023 年 4 月的 FCA 的申请发布了决定。

关税已降低每单位 0.0472 卢比，并将反映在 2023 年 6 月的消费者账单中。KE 表示，监管机构 Nepra 在审查后批准了 FCA，该监管机构还指定了收费的月份。

巴基斯坦的股票交易行业正面临逐渐衰退，因为本周至少有八名股票经纪人申请取消其在巴基斯坦证券交易所 (PSX) 的执照。 高利率、政治戏剧、经济不确定性、政府管理不善和恶化的经济形势相结合，让股票经纪人感到失望。

巴基斯坦股票经纪人协会（PSBA）前秘书长阿迪尔·加法尔（Adil Ghaffar）在接受《快报》采访时解释说，经济放缓期间股价大幅下跌，导致许多股票经纪人蒙受损失。 当市场下跌时，监管机构会向股票经纪人发出追加保证金通知，要求他们提供额外现金以避免拖欠客户款项。 “追加保证金导致许多经纪人蒙受损失，他们选择在拖欠客户款项之前放弃交易权。”

Ghaffar 进一步强调，每当中央银行提高其关键政策利率时，股票交易业务就会下降。 由于目前利率处于 21% 的历史新高，人们觉得将储蓄投资于银行定期存款比在股市冒险更安全。

“当利率为 6% 时，人们来到市场上押注风险或回报。 当利率超过 6% 时，市场开始下跌，”他说。

PSBA 现任秘书长比拉尔·法鲁克·扎尔迪 (Bilal Farooq Zardi) 预计，在 2022 年 11 月至 12 月续签牌照的 192 名股票经纪人中，今年约有 10-12 名股票经纪人可能会放弃交易权。他指出，大约有 30-35 名股票经纪人 由于经济崩溃，他已经在 2022 年离开了公司。

Zardi 还强调了自 2017 年 PSX 股份化以来股票经纪人数量的下降。当时的股票经纪人数量从大约 400-450 名减少到 192 名，因为经营成本的增加和具有挑战性的做法使得股票经纪业务减少了 可行的。

财政部长伊沙克达尔最近提到，2017 年 PML-N 上届政府期间市值达到 1000 亿美元，但现在市值已降至 222 亿美元。 四倍半的跌幅表明 PSX 在过去六年中因经济波动而大幅下跌。

自 2017 年 5 月创下接近 53,000 点的历史新高以来，股市一直未能重回高峰，这主要是由于反复出现的经济危机。 上周国民议会提出的 2024 年民粹主义和不切实际的预算增加了股市的抛售压力，评论员将预算标记为对市场“中性至负面”。

PSX 基准 KSE 100 指数下跌 0.16%，周五收于 41,301 点，距离 2017 年约 53,000 点的历史高点有很大距离。市场的市盈率目前为 3，相比之下 过去平均7-8倍。

Zardi 提到，PSX 的交易量已大幅下降，平均每天交易 100-1.2 亿股，而在较好时期为 400-4.5 亿股。 交易量直接影响交易者的收入，因为他们对每笔交易收取费用。

他回忆说：“由于这几天发生了一些好事，交易量在 2021 年的几天内创下了超过 10 亿股的历史新高，”他回忆道。

此外，监管指令要求经纪人在 2023 年 7 月 1 日之前将资本从 6500 万卢比增加到 7000 万卢比，并在 2023 年 10 月 1 日之前进一步增加到 7500 万卢比，这增加了股票经纪人的经营成本。 对经纪人施加的 KYC（了解你的客户）要求的多个阶段也增加了管理成本。 虽然股票交易仍然是一项有据可查的业务，但 Zardi 建议监管机构应考虑接受为开立银行账户所做的 KYC。

在该国外汇储备略有改善后，周五盘整的巴基斯坦货币在银行间市场兑美元汇率上涨 0.06% 或 0.18 卢比，至 287.19 卢比。

然而，根据巴基斯坦外汇公司协会的数据，在公开市场上，该货币兑美元汇率下跌 0.67% 或 2 卢比，至 297 卢比。

因此，银行间汇率与公开市场汇率之间的差距扩大至 10 卢比兑 1 美元。

市场传言表明，在中央银行周四在其最新的每周更新中报告巴基斯坦的外汇储备在截至 6 月 9 日的一周内增加，结束了连续六周的下跌后，卢比在银行间市场回升。 储备增加 1.07 亿美元，超过 40 亿美元，表明美元供应高于市场需求，这鼓励央行购买过剩的美元。

由于在开斋节之前海外巴基斯坦人向家人汇款增加，美元流量和外汇储备明显增加。 历史数据显示，节前资金流入加速。

其次，巴出口收入也环比增长，为外汇储备增加做出了重要贡献。

然而，由于国际货币基金组织的贷款计划几个月来一直停滞不前，储备的增长可能会被证明是短暂的。

联邦电力部长 Khurram Dastgir Khan 周五宣布，政府将在新财政年度拨款 1710 亿卢比作为关税差别补贴 (TDS)，以减轻卡拉奇市民的负担。 TDS 是一项有针对性的补贴，旨在保护大众免受发电成本上升的影响。 Khan 强调，K-Electric (KE) 的消费者将从补贴中受益匪浅，同时还将额外分配 1510 亿卢比给该国其他地区，包括俾路支省、阿扎德查谟和克什米尔以及合并后的前 FATA 地区。

汗在新闻发布会上保证，TDS 不会受到国际货币基金组织 (IMF) 施加的条件的影响，因为它是有针对性的补贴。 他进一步概述了应对气旋风暴 Biparjoy 引起的任何潜在紧急情况的策略。 汗表示，已经制定了一项全面的国家战略，来自不同配电公司的 2000 多名人员以及车辆和必要设备被部署到信德省东南部的脆弱地区。

汗对信德省政府提供的合作表示感谢，并强调了所有利益相关者之间的密切协调。 部署在发电厂和电网站的技术团队处于高度戒备状态，以确保电力的持续供应。 尽管发生了飓风，但卡拉奇的电力供应并未受到影响，只是由于向发电机组供应液化天然气 (LNG) 的问题导致了四小时的中断。 但是，通过从国家网络提供每天 1 亿立方英尺 (mmcfd) 的天然气，该问题得到了迅速解决。

关于九龙东，可汗提到已采取安全措施保护市民，包括将变压器抬高到地面以上、加固电线杆和移除缠绕的电线以防止事故发生。 他在回答有关卡拉奇供电的问题时表示，70%的地区实现了不间断供电，而其余30%的地区由于回收率低、线损高等问题，正在进行负荷管理。 该部正在制定一项变压器级微负荷管理政策，以减轻付费消费者的负担。

在回答有关配电公司控制权的问题时，汗澄清说这不是私有化，而是配电网络的“省级化”。 此事将提交给共同利益委员会 (CCI)，在委员会做出主要决定后，将对分销公司 (Discos) 的资产进行评估。