明年的前景看起来相当严峻。我们预计 2023 年欧元区 GDP 将收缩 0.1%，略低于市场预期。
然而，在季节性温暖天气的帮助下，能源需求成功下降，而且天然气储存量接近 100%，这降低了今年冬季硬性能源配给的风险。
到年中，情况应该会有所改善，因为通货膨胀下降会带来实际收入的增加和工业部门的复苏。但明年几乎没有俄罗斯管道天然气流入欧洲，欧洲大陆将需要更换所有失去的能源供应。
因此，2023 年的宏观故事将在很大程度上取决于能源。核电和水电输出前景的改善，加上永久性的能源节约和燃料替代天然气，意味着欧洲可以在不遭受严重经济危机的情况下摆脱俄罗斯的天然气。
我们预计 2023 年通货膨胀率将较低，尽管今年的高价期延长会带来更高通货膨胀率的更大风险。
随着俄罗斯天然气进口接近尾声，欧洲补充库存的努力可能会在 2023 年推高天然气价格。
核心通货膨胀的情况看起来不如标题数字那么好，我们预计它会在 2023 年再次走高，平均为 3.7%。来自商品的强劲反通胀趋势和服务价格的粘性更大的动态将影响核心通胀的行为。
由于需求的转变、持续的供应问题和能源成本的转嫁，非能源商品的通胀现在很高。
但全球大宗商品价格的下跌、供应链紧张局势的缓解以及库存与订单的高水平表明转机迫在眉睫。
服务占核心的三分之二，占总通胀的 40% 以上，这就是 2023 年通胀的真正战场。
在大多数国家，实际工资出现了多年来最大的损失，可支配收入和消费者支出仍低于大流行前的水平。尽管 2023 年更强劲的工资增长将意味着家庭背景的改善，但实际工资增长仍将接近于零。
由于全球经济衰退现在是我们 2023 年基线情景的一部分，我们预计明年对欧元区商品的外部需求将下降。消费者支出将对经济的最终表现负主要责任。它也应该遵循类似于 GDP 的路径——在接下来的两个季度收缩，然后逐渐复苏。这种复苏取决于两个主要因素：实际收入增长的逐步回升和劳动力市场的有限恶化。
随着需求下降和金融环境收紧，私人投资也将下降。然而，我们预计总投资将增长，部分原因是明年上线的下一代欧盟计划资助的项目将大幅增加。
预计 2022 年第四季度至 2023 年第一季度，工业产出将累计下降 3%，几乎是 GDP 预期降幅的三倍。
到目前为止，非密集型能源部门的弹性非常好，这可能是由于能源密集型中间产品的进口替代以及政府支持计划的帮助。尽管工业部门的近期前景看起来很糟糕，但一旦冬季衰退过去，我们有理由不那么悲观。由于大流行后需求激增以及全球供应链瓶颈限制了产量和交付，资本品制造商的订单积压处于历史最高水平。也有迹象表明瓶颈正在缓解。
欧洲各国政府为应对能源危机提供了充足的支持。
虽然我们预计不会重回 2010 年代初的紧缩时期，但英国最近的经验表明，市场在他们认为可持续的财政政策方面所允许的误差幅度很小。这对于意大利或西班牙等负债累累的国家尤其重要。
我们预计 2023 年的政策讨论将从立即支持经济逐渐转变为设计被认为在中期可持续的财政政策，例如设计新的欧盟财政规则。
我们预计欧洲中央银行将在 2023 年初停止其加息周期，此前欧洲中央银行从现在到那时又加息两次（12 月加息 50 个基点，2 月加息 25 个基点）。但如果月度通胀数据趋势没有显示出有意义的变化，央行可能会延长紧缩周期，这确实存在风险。
在实施了欧元区历史上最快的货币紧缩周期后，我们预计欧洲央行将在 2023 年剩余时间内按兵不动。如果发生这种情况，它将为 2023 年底或 2024 年初降息打开大门。
然而，如果欧元区今年冬天面临能源危机，导致能源价格远高于预期，迫使采取强有力的财政应对措施，那么降息很可能是不可能的。
